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1楼发表于2026-05-03 18:03:46 Sid:3661

【行业洞察】利率周报：资金面关注度最高

报告核心观点

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4 月问卷显示，债市最关注的话题从“地缘与通胀”转向“货币政策与资金面”，政策期待较低，债市心态中性略偏多，曲线判断转向平坦。短期债市虽处于相对友好环境（资金松+4 月数据+做多惯性等），但利率流畅下行阶段也在过去，多空分歧度略有回升。资金面关注度高，中期或趋于小幅收敛、明显收紧风险也不大。我们维持10 年国债1.75%之下、30 年国债2.2%附近阻力加大的判断，操作上，延续上周思路，从小幅进攻转为攻守兼备，做好波动有所增大的应对准备，建议仍以结构性挖掘+品种机会为主。继续关注超长地方债-国债品种利差等压缩机会，组合上建议采用哑铃型结构，辅以DR 浮息债适度配置，博弈曲线平坦机会的同时为潜在波动做准备。
货币政策与资金面成为市场关注焦点
市场最关注的话题从“地缘与通胀”转向“货币政策与资金面”，资金面无疑是左右短期债市走势的核心变量，也是近期债市对经济和通胀数据“脱敏”的重要因素。地缘与通胀方面，短期局势仍有不确定性，后续需继续跟踪海峡恢复情况、油气供给情况等。名义增速虽处在抬升最快的阶段，但需求拉动特征尚不明显。4 月政治局会议关注度相对不高，较多投资者关注会议对经济形势的定调、且普遍认为增量信息有限。一季度增长处于目标上沿，叠加中东局势不确定性仍存，短期政策更可能延续“以静制动”，预计会议对外部环境更强调风险，对内部经济则可能相对积极。
降准降息期待进一步下调，资金面预期小幅收敛不收紧选择“不降准、不降息”的投资者比例从3 月的68%进一步上升至79%，同时过半数投资者认为短期资金面将“小幅收敛但不收紧”，我们基本认同。

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当前央行主要目标尚处于“舒适区”，货币政策缺乏强宽松动力。降息窗口等待经济超预期下行（下半年概率更高）或6 月美联储议息会议（沃什主张变数较大）打开，二季度降准必要性略上升。在此背景下，资金面暂时看不到明显收紧风险，但1.2%的“走廊下限”看似明确，中期进一步下破的难度也在上升。本周即将迎来跨月和跨节，季节性波动难免，继续关注杠杆交易和债市拥挤度过高会否引发监管关注。
债市心态更趋中性略偏多，曲线判断转向平坦
短期债市虽处于相对友好环境（资金松+做多惯性等），但利率流畅下行阶段也在过去，市场心态更趋震荡而非单边看多，多空分歧度回升。10 年国债短期下限判断在1.7%附近，资金面收紧是最担忧变量。曲线平坦化走向成为当前主流预期，久期调节青睐度提升，短期利差压缩行情或尚未结束。
我们维持10 年期国债1.75%之下、30 年期国债2.2%附近阻力加大的判断，拉久期的性价比弱化，建议转为攻守兼备，继续以结构性挖掘+品种机会为主，组合上建议采用哑铃型结构，博弈曲线平坦的同时为潜在波动做准备。
大类资产股>商品>黄金，债券偏好度跟随行情略改善本期大类资产前三名排序与3 月一致。不同的是，股市相对大宗和黄金的领先优势提升，现金、美元等外币资产的偏好度下降，部分反映出市场“滞胀”交易退坡，风险偏好修复。当前股市对中东局势逐渐脱敏，产业逻辑才是主线，AI 链业绩等是焦点，适度防范尾部风险和供应链风险，前期密集成交区位置难免有反复。美元等外币资产、房地产的偏好度较低，反映出人民币升值预期下，机构对海外资产配置意愿偏弱（可操作性也偏弱），同时对地产修复力度仍持谨慎态度。
风险提示：样本代表性限制，资金面超预期收紧。

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