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1楼发表于2026-05-03 16:30:36 Sid:3520

【价值挖掘】转债量化月报：转债修复风险犹存

转债指数跟踪

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4 月市场迎来强势修复行情，主要指数均实现上涨。中证转债4 月上涨6.13%，上证指数上涨5.66%。
股债性分类指数看，4 月偏股型转债明显修复。从2018-2025 各年度来看，历史5 月转债指数涨跌参半，偏股型转债整体胜率更高。
4 月各风格转债指数表现看，动量、低溢价风格转债指数大幅跑赢中证转债指数，而低价、高YTM 以及小市值风格转债显著落后于中证转债。
2018-2025 历年5 月来看，低溢价风格胜率相对中证转债指数更高。
期权估值回升，下行风险仍存
期权定价看，4 月转债估值伴随市场修复有所回升，当前估值虽低于2 月末水平，但仍显著高于2022 年以来估值中枢。当前（截至2026/4/30）转债余额加权偏差值为11.64%，拉长视角来看仍在2018 年以来的极高分位（98.50%），转债性价比或仍不高，估值向下回落风险仍存。
结构上看，当前高价转债估值仍偏高，与转债整体估值差处于历史极高分位。股债性、评级分档看，当前偏股型转债、AA 及AA-分档转债高估仍更显著。个券定价来看，当前市场相比理论定价低估转债数量13 只。
转债择时：策略4 月17 日至今转为买入信号

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RSJ+隐波差策略择时策略年初以来维持较高的择时胜率、卡尔马比：策略3 月12 日提前发出卖出信号，实现了显著更优的回撤控制。策略当前买入信号已维持10 个交易日。
评级调整预测模型——哪些转债存在评级下调可能？
我们在2025/6/13 报告《转债策略研究：如何构建转债评级预测模型？》中，构建了基于转债评级多因子的机器学习算法来预测转债评级变动。复盘2025 年转债评级模型预测效果：模型整体预测准确率达91.16%。评级不变转债的预测精确率97.46%。2025 年实际下调的28 只转债中模型成功预警18 只。
当前存量转债主体均已披露2025 年报，基于最新财务数据等指标测算，模型显示34 只转债的评级下调概率超过20%，其中10 只转债下调概率超40%。关注局部转债信用风险的边际抬升压力及其主体偿债能力变化。
转债强赎概率预测——继续关注强赎博弈机会
我们在2026/1/14 报告《转债策略研究：转债强赎的量化密码》中，构建了基于转债六维因子体系的机器学习算法来预测转债强赎概率。目前24只转债处于强赎计数进度中，其存量规模总计201.85 亿元，建议结合参考模型输出结果及时规避强赎预期较高的标的，适当关注不强赎预期转债，优选模型预期强赎概率不高且转股溢价率相对较低个券。
5 月转债量化策略组合
建议关注：期权低估值策略。尽管当前市场整体估值较高，我们仍可通过定价模型来筛选其中估值相对较低转债，博弈相对低估值个券估值回升带来的收益，同时降低转债市场或有的估值压缩风险。组合历史回测及样本外表现来看，具有较高且稳定的超额收益，且回撤较小。双低+动量策略。
在传统双低策略基础上结合转债及正股动量指标，把握相对低估值+市场动量趋势机会。
风险提示：1）模型失效风险；2）流动性风险；3）信用风险。

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