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1楼发表于2026-05-03 16:24:07 Sid:3497

【投资机会】 4月经济前瞻：外需托底内需待振

核心观点

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2026 年4 月宏观经济延续总量修复、结构分化的运行特征，内生动能仍有待进一步巩固。具体来看，生产端在外需回升、出口订单增加、制造业PMI 连续处于扩张区间以及新能源等先行行业带动下保持韧性，预计4 月工业增加值同比增速维持在6.0%左右。但考虑到内需仍偏弱、大宗商品价格波动抬升企业成本，中下游企业盈利修复仍受约束，生产端上行动能或较为温和。
需求端分化仍较明显，清明假期和油价上涨对消费形成支撑，预计社零同比增长2.4%，但汽车消费偏弱、高基数及居民收入预期不足仍制约修复斜率。投资方面，预计1-4 月固定资产投资同比增长1.7%，基建和制造业投资保持韧性，地产投资仍是主要拖累。外需延续较快增长，预计4 月出口同比增长8.9%、进口同比增长12.4%，主要受AI 产业链、一带一路需求及“新三样”出口支撑，但关税和能源冲击仍带来不确定性。
价格方面，预计CPI 同比增长0.8%、PPI 同比增长1.3%，通胀延续非合理回升，工业品价格修复较快。就业总体稳定，预计城镇调查失业率降至5.3%。金融数据仍偏弱，信贷和社融增速回落，显示实体融资需求不足。总体看，4 月经济呈现生产强于需求、外需强于内需、价格边际修复但金融偏弱的特征。
基于以上判断，大类资产方面，权益市场，预计流动性驱动下A 股将在2026 年继续走强，低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会。债券市场，预计10 年期国债收益率在1.5-1.9%区间宽幅震荡。
生产：工业生产保持平稳增长
我们预计4 月规模以上工业增加值同比增速为6.0%左右，环比小幅增长。受外需回升带动，出口订单增长，生产活动加快，制造业PMI 连续两月处于荣枯线以上；中小企业景气度明显改善、新动能持续领跑等先行指标显示生产韧性较强。考虑到内需仍然偏弱、大宗商品价格波动抬升企业成本等压力因素，4 月份工业增加值涨幅有限。
消费：预计4 月社零增速同比2.4%
预计4 月社会消费品零售总额同比+2.4%（前值+1.7%），回升0.7 个百分点。整体看，4 月社零增速边际回升，主要来自假期消费改善和价格因素支撑，但高基数与汽车消费偏弱仍对总量形成约束。首先，清明假期对餐饮、出行及相关服务消费形成一定提振。其次，油价上涨对名义社零形成一定支撑。需要注意的是，这部分贡献主要来自价格因素，并不代表实际消费量同步扩张，同时高油价可能对部分非必需消费形成挤出，因而对总量的净拉动仍较有限。再次，高基数和汽车消费偏弱仍是核心制约。根据乘联会数据，预计4 月狭义乘用车总市场约为142 万辆，同比下降19.4%，同比仍处于负增长区间，趋势性改善尚不明显，考虑到汽车类商品在社零中的权重较高，其疲弱表现仍将对4 月社零形成较为明显的拖累。

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投资：预计1-4 月投资端继续保持稳增长，4 月政治局会议定调六大网建设预计2026 年1-4 月全国固定资产投资（不含农户）同比+1.7%。分领域看，预计1-4 月基建投资同比增速有望继续保持较快，制造业投资同比增速或小幅增　　长，房地产开发投资同比预计-11.7%左右。中央经济工作会议在2026 年重点任务靠前提出“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”，说明当前投资增速下滑已经得到中央层面的重点关注，针对2026 年投资端增速不宜过分低估。方向上，2026 年4 月底，政治局会议提出要加力“六大网”建设，六大网即“水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网”。从地方两会对于投资端的表态看， 2026 年各地政府预计继续积极谋划超长期特别国债和中央预算内资金投资，优化专项债券用途管理，同时将利用好新型政策性金融工具资金，多维度支撑投资止跌回稳。

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出口：预计4 月出口增速8.9%，进口增速12.4%，保持较快增速我们认为三大产业逻辑支撑我国进出口“双增”，一是AI 产业革命背景下，中国受益于半导体“加工贸易”；二是一带一路助力新兴市场经济建设；三是美伊冲突带来的能源冲击，直接利好我国优势产业“新三样”产品出口。节奏上，关税和能源冲击均可能形成2 季度出口利好。
物价：4 月物价继续非合理回升
我们预计，4 月CPI 同比增速0.8%（前值1.0%），对应环比-0.1%（前-0.7%）；工业品价格方面，我们预计4 月PPI 同比增速为1.3%（前值0.5%），对应环比0.4%（前值1.0%）。本月季节性效应延续，CPI 总体较上月小幅回落，但同比继续复苏。工业方面，受国际资源品价格传导影响，中游产品补涨效应逐步显现，或加剧中下游成本顶与需求底的双重博弈，后续需密切关注。总体而言，在基数优势叠加输入性通胀传导下，本月有望延续被动回升。
就业：季节性规律叠加用工景气小幅降低失业率结合季节性规律、PMI 就业景气度与政策支撑，我们预计2026 年4 月全国城镇调查失业率为5.3%，较3 月的5.4%环比回落0.1 个百分点，处于全年5.5%左右的调控目标内，就业大盘保持稳定。
货币：预计4 月金融数据仍然承压
预计4 月人民币贷款减少3000 亿元，同比少增5800 亿元，对应增速下行0.2 个百分点至5.5%。预计4 月社融新增4309 亿，同比少增约7290 亿元，增速下行0.2 个百分点至7.7%。预计4 月M2 增速为8.5%，前值8.5%，持平前值。预计4月M1 增速为5.2%，前值为5.1%，小幅上升0.1 个百分点。
需要注意的是，当前宏观融资环境的判断不宜单纯锚定人民币贷款单一指标。一方面，伴随地方政府债务置换、隐性债务显性化以及部分融资渠道替代效应显现，传统贷款增速下行并不完全等同于实体融资支持力度减弱；另一方面，直接融资、政府债券以及表内外融资结构变化对社融和实体资金来源的影响正在上升。
对于后续货币政策，预计2026 年有25-50BP 降准、10BP 降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑，频度不会太高。此外预计结构性政策工具也将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。
风险提示
1）国际大宗商品价格超预期波动；2）大国博弈强度超预期。

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