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1楼发表于2026-05-03 16:02:59 Sid:3437

【价值挖掘】农林牧渔行业周报：东方证券农林牧渔2025年报及2026一季...

猪价加速探底，压力测试下，龙头显韧性。25 年生猪板块营业收入4100.29 亿元，同比+5.69%，归母净利润166.45 亿元，同比-45.75%。26Q1 营收947.03 亿元，同比-1.52%，归母净利润-62.82 亿元，同比转负。24Q1 以来，板块再度出现单季度亏损，得益于企业成本的优化，猪价破历史大底背景下，26Q1 的亏损幅度在历史上相对较小。当前猪价拐点出现，政策端持续发力推动稳猪价、去产能，猪企业绩有望逐步改善。

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资金：行业盈亏切换，聚焦企业经营韧性。（1）经营性现金流同环比显著下降。
25 年下半年开始猪价下行压力渐显，25Q4 行业经营性现金流586 亿元，同比-21.5%，而26Q1 开始行业经营性现金流转负，为23Q1 以来首次，猪价破历史大底背景下，行业全面进入亏现金流阶段。（2）行业资产负债率回升。25Q4-26Q1 多数猪企资产负债率回升，板块整体算术均值从25Q3 的57.86%升至26Q1 的62.27%，绝对水平接近24Q3。具体来看，26Q1 仅牧原股份因港股募资上市，负债率环比下降3.42pct，其余企业均有不同程度的上升。

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产能：长期产能出清延续，近端供应压力仍存。（1）猪企存货水平仍较高。从中短期供给指标来看，25Q3-26Q1 上市猪企存货持续回升，截至26Q1 末15 家上市猪企存货约965.5 亿元，同比-1.19%，考虑到行业成本同比降幅更大，且Q1 大部分上市公司都已计提生猪存货跌价准备，表观货值持平意味着存栏生猪水平显著提升，中期行业供给端压力仍存。（2）生产性生物资产加速下行。25Q4-26Q1 猪企生产性生物资产进一步下降，15 家猪企26Q1 末合计生产性生物资产198.43 亿元，同比-8.7%，头部的牧原股份和温氏股份同比分别-9.66%/+4.03%，新希望/天邦食品/东瑞股份/金新农/京基智农同比降幅较大，分别为-35.2%/-26.7%/-18.1%/-14.9%/-13.3%，政策指导与市场压力影响下，多数上市公司已调减母猪存量，从报表情况来看，去产能主要集中在四季度。（3）在建工程小幅回升，固定资产加速下行。26Q1 末15 家猪企固定资产2402.51 亿元，同比-1.57%，猪企在建工程145.14 亿元，同比-29.51%，目前猪企的新建项目主要是饲料、屠宰等产业链上下游投入以及海外扩张，对于26 全年，绝大多数企业以保障资金安全、穿越周期为主要目标，资本开支规划较为克制。
投资建议：（1）看好生猪养殖板块，淡季底部价格确认后，悲观预期有望逐步扭转。我们看好26 年猪价表现，成本优势领先的企业有望持续实现业绩提升，相关标的：牧原股份??002714，买入??、温氏股份??300498，买入??、神农集团??605296，未评级??等。（2）后周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团??002311，买入??、瑞普生物??300119，未评级??等。（3）种植链，地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价已传导至农业。从品种基本面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发??601952，未评级??、北大荒??600598，未评级??、海南橡胶??601118，买入??、隆平高科??000998，买入??、中粮糖业??600737，买入??等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物??301498，未评级??、中宠股份??002891，未评级??、佩蒂股份??300673，未评级??等。
风险提示
畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。

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